ブロックチェーンから株式市場へ：暗号通貨が規制された取引所に参入した経緯

長年、「上場」と「暗号通貨」は別世界のように思われてきました。一方は規制された市場、もう一方は非伝統的な取引所で取引されるインターネットネイティブ資産です。今日では、このギャップはETF/ETP/ETNといった仲介手段によって埋められています。これらの手段は、ビットコイン、イーサリアム、そして暗号通貨インデックスへのエクスポージャーを、ニューヨーク、トロント、チューリッヒ、ロンドン、香港、シドニーの取引所に直接提供します。発行するのはデジタル通貨そのものではなく、規制された金融商品であり、既存の監督規則の下でその価格を複製します。米国では、最初のスポットビットコインETF（2024年1月）、そしてその後のスポットイーサリアムETF（2024年7月）が大きな変化をもたらし、SEC準拠商品への資金の流入が一気に加速しました。

先駆者スウェーデンからウォール街へ：重要なマイルストーン

株式市場の歴史は北欧から始まります。2015年、XBTプロバイダー（現CoinShares）は「Bitcoin Tracker One」をナスダック・ストックホルムに上場しました。これは、規制市場でBTCに連動する初のETPでした。2018年には、チューリッヒでAmun/21SharesがSIXで初の「暗号資産バスケット」ETPを立ち上げ、幅広い物理的担保付き商品の道を開きました。

カナダは2021年に、オンタリオ州の規制当局によって承認され、トロント証券取引所で取引される初の真のスポットビットコインETFであるPurpose Bitcoin ETF（BTCC）で、もう一つの世界初を達成しました。これは、BTCをコールドストレージで保有するファンドが機能することを証明するモデルです。

米国では、2024年1月10日にSECが11本のビットコインETF（ブラックロックのIBITとグレイスケールによるGBTCの転換を含む）を一斉に承認したことが大きな進展となりました。それから数か月後の2024年7月23日には、イーサリアムETFのスポットが上場されました。これにより、時価総額で2大暗号資産（仮想通貨）が、物理的担保付きETFを通じてシカゴ・オプション取引所（Cboe）、ナスダック、ニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場することが承認されました。

アメリカ以外では、香港が6つのスポットを開設 Bitcoin 2024年4月末には、イーサリアムETFとイーサリアムETFが発行される予定です。注目すべき特徴は、現物発行・償還です。つまり、申込と償還は現金だけでなく、BTC/ETHでも直接決済できるということです。これは技術的な詳細ですが、効率性とコストの観点からは重要な意味を持ちます。

オーストラリアでは、2024年にCBOEオーストラリア（直接保管機能を備えた初のスポットETFであるモノクロIBTC）と、その直後にASX（ヴァンエック・ビットコインETF）の両方で取引が開始されました。これは、この資産クラスがアジア太平洋市場にも統合されたことを示唆しています。

英国では、2024年5月28日よりロンドン証券取引所がビットコインとイーサリアムのETNの取引を認めており、当初はプロの投資家に限定されていました。2025年には、FCAが安全策を維持しながら個人投資家へのアクセス拡大に関する協議を開始しました。

ETF、ETP、ETN：本当に変わるもの

米国ではSEC規則に基づくETFについて言及しますが、欧州ではUCITS ETFではなく、ETP/ETN（担保付債務証券）を通じてエクスポージャーを得ることがよくあります。これは、UCITS規則が幅広い分散投資を要求し、UCITSファンドの原資産として単一の暗号資産を認めていないためです。投資家にとって、実質的な結果は同様です（証券取引所へのアクセス、機関投資家による保管）が、法的枠組みは異なります。

リストアップが重要な理由

ETF/ETPを通じてビットコイン/イーサリアムを株式市場に導入することで、ウォレット、鍵、規制されていない取引所といった煩雑な手続きがなくなり、税務処理が改善され、ブローカー、アドバイザー、年金基金といった機関投資家にとってこの資産クラスが統合されます。当然のことながら、2024年までに主要金融機関は既にスポットBTC ETFのポジションを報告しており、機関投資家の需要増加を示唆しています。

市場側では、iShares Bitcoin Trust（IBIT）が2024年に資産規模でグレイスケールを追い抜いて世界最大のBTCファンドとなった。これは投資家が古い信託よりも低コストでシンプルな構造を好むことを示している。

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リスクと未解決の問題：保管、手数料、規制

これらのビークルは、多くの場合、保管業務を少数のプレーヤーに集中させています。米国では、多くの発行会社にとってCoinbase Custodyが中心的な役割を果たしています（Fidelityは自己保管、VanEckはGeminiを使用しています）。業務の集中は注意を要するリスクであり、2025年までに、一部の発行会社はAnchorage Digitalを傘下に収めることで分散化を進め始めました。

競争の激化（特に欧州ではETP、米国ではETF）により手数料は低下していますが、依然として格差は残っています。また、米国イーサリアムETFはローンチ当初はステーキングが許可されていなかったため、ファンド内でプロトコル本来の利回りを獲得する能力が制限されていました。

欧州では、MiCA規制が施行され、暗号資産の発行者とサービスプロバイダーのための単一の枠組みが構築され、CASPライセンスが増加していますが、多様化ルールにより「暗号資産のUCITS ETF」の問題は未解決のままです。

どこで使われているか（金融以外）

暗号通貨は、取引所における「投資資産」としてのみ存在するのではありません。主な用途は、クロスボーダー決済や送金、マイクロペイメントやクリエイターエコノミー、資産のトークン化（チケット、サプライチェーンクレジット）、分散型金融、デジタルエンターテイメントなど多岐にわたります。この範囲において、規制対象となるフォーマットには、以下のようなものがあります。 カジノライブ また、決済や技術テストに暗号通貨ソリューションを採用している企業もある。これは使用を推奨するものではなく、単にブランドやプラットフォームが実験を行っている分野のひとつとして採用しているだけだ。