CLARITY法によるステーブルコイン利回り禁止は銀行業界にはほとんど影響を与えないだろう

ホワイトハウス経済諮問委員会（CEA）は、 レポート ステーブルコインの利回りを禁止しても、銀行融資額はわずか2.1億ドル増加するにとどまり、消費者の福祉損失は約800億ドルに上るという調査結果が出た。この調査結果は、ステーブルコインの報酬が従来の金融システムからの預金の大量流出を引き起こすという、銀行業界が数ヶ月にわたって警告してきた内容に真っ向から反論するものだ。

この報告書は、 CLARITY法これは、デジタル資産に関する連邦規制枠組みを構築することを目的とした米国の法案であり、上院における銀行業界と仮想通貨業界のロビイスト間の現在進行中の交渉のあり方を変えるものと予想されている。

CLARITY法とは何か、そしてなぜ利回りに関する議論が重要なのか？

CLARITY法案は、デジタル資産に関する米国の市場構造法案案です。 GENIUS法これは2025年7月に法律として署名され、既にステーブルコインの発行者に対し、発行済みのステーブルコインを1対1の比率で裏付ける準備金を保有することを義務付けている。

GENIUS法の下では、ステーブルコインの発行者は残高に対して直接利回りを支払うことはできません。一方、CLARITY法の議論は、Coinbaseなどの第三者暗号資産企業が、提携先や外部機関を通じて顧客にステーブルコインの報酬を分配できるかどうかという、別の問題に焦点を当てています。

銀行は、この流通経路を完全に遮断する条項をCLARITY法案に盛り込むよう強く働きかけてきた。彼らの主な主張は、ステーブルコインが競争力のある利回りを提供すれば、家計は銀行口座からトークンへと資金を移し、銀行が融資の資金源としている預金が減少するというものだ。

ホワイトハウスの報告書は実際には何を明らかにしたのか？

CEAは、現在の市場状況を用いてモデルを構築し、銀行業界の主張を検証した。その結果は決定的なものだった。

ベースラインキャリブレーションでは、ステーブルコインの利回りを排除します。

• 銀行融資額は2.1億ドル増加し、これは融資総額の0.02％増に相当する。
• 純福祉コストは800億ドルとなり、これは消費者への損害が銀行システムへの利益を上回ることを意味する。
• その結果、費用対効果比は6.6となり、追加融資で得られる1ドルごとに、経済全体に6.60ドルのコストがかかることになる。

報告書では、追加融資の恩恵を受けるのは誰かについても詳述している。大手銀行が融資の76％（約1.6億ドル）を担い、残りの24％（約5億ドル）は地域銀行が提供し、地域銀行の融資額は0.026％増加することになる。

これらの数字は、銀行業界関係者が予測していた6兆6000億ドルの預金流出額をはるかに下回るものだ。

最悪のシナリオは状況を変えるのか？

CEAはまた、あらゆる悲観的な仮定を一度に積み重ねることで、モデルのストレステストを実施した。その極端なシナリオにおいても、その数値は歴史的な金融基準からすれば控えめなものにとどまっている。

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このモデルでは、総額5310億ドルの追加融資が算出され、これは2025年第4四半期時点で銀行融資が4.4%増加することを意味する。しかし、この数字を達成するには、今日の現実を反映していない3つの条件が必要となる。

• ステーブルコイン市場は、銀行預金に占める割合として、現在の約6倍の規模に成長する。
• ステーブルコインの準備金はすべて、短期国債ではなく、貸し出し不可能な分別管理された現金で保有されます。
• 連邦準備制度理事会は、現在の潤沢な準備金を前提とした金融政策を放棄する。

そうした状況下でも、地域銀行の融資額はわずか129億ドル、つまり6.7％の増加にとどまるだろう。報告書は、利回りを禁止することでプラスの福祉効果を生み出すために必要な条件は「同様に非現実的」であると指摘した。

CEA（中央経済諮問委員会）の重要な技術的指摘の一つは、ステーブルコインの準備金が銀行システムから消滅するわけではないということだ。準備金の大部分は通常の銀行預金として再循環する。直接銀行口座に保有されている部分（準備金の約12%と推定される）だけが、融資を促進する信用乗数から真に除外される。

この報告書がCLARITY法の将来にとって重要な理由

今回の発表は、すでに緊迫している議会での膠着状態に、さらに大きな圧力を加えるものとなった。上院銀行委員会は、銀行業界と暗号資産業界の代表者が利回り条項について合意に達しようと試みている間、CLARITY法案の審議を保留していた。

トム・ティリス上院議員、ビル・ハガティ上院議員、シンシア・ラミス上院議員は、 プッシュ ホワイトハウスは数週間前から、これらの交渉に役立てるための報告書を公表するよう求めていた。

スコット・ベッセント米財務長官は、法案制定に向けた動きにさらに拍車をかけた。 論説記事が掲載されました ウォール・ストリート・ジャーナル紙で、ベセント氏は、規制の不確実性によって仮想通貨の開発がすでに、より明確な規制を持つ管轄区域へと向かっていると主張し、具体的にはアブダビとシンガポールを挙げた。下院は7月にCLARITY法案の米国版を可決した。

ステーブルコイン市場はどれほど大きくなる可能性があるのか​​？

ステーブルコインの取引量は、2025年には約28兆ドルに達すると予測されている。 Chainalysisの推定 その額は2035年までに719兆ドルに達する可能性があり、そのためには10年間にわたり年平均約133%の成長率を維持する必要がある。

さらに踏み込んだ予測もある。オーストラリアの仮想通貨取引所BTC Marketsのアナリスト、レイチェル・ルーカス氏はCointelegraphに対し、最高シナリオでは1.5京ドルに達する可能性があると語った。彼女はこれを基本シナリオではなく、あくまでも可能性の上限として位置づけるよう注意した。

ルーカス氏は、ステーブルコインの取引量は、資金の総額ではなく、資金がどれだけ移動したかを示す指標だと指摘した。1ドルで1日に数十件の取引が決済される可能性があり、そのため取引量が原資産の総額を大幅に上回ることがあるのだ。

参考までに、世界の送金総額は2024年には905億ドルと推定されている。世界人口レビューによると、銀行、不動産、現金を含む世界の総資産は約662兆ドルと推定されており、これは2035年までのステーブルコイン取引量に関する基本シナリオ予測値さえも下回っている。

結論

ホワイトハウスの経済諮問委員会（CEA）の報告書は、ステーブルコインの利回りに関する論争を解決するための定量的な根拠を議会に提供している。現在の市場状況下では、ステーブルコインの報酬を禁止しても銀行融資の利益はごくわずかである一方、消費者に明らかなコスト負担を強いることになるというデータが示されている。 

銀行業界が警告してきたような大規模な融資効果を生み出すには、今日の金融システムの実態を反映していない前提が必要となる。CLARITY法案が上院で停滞し、ベセント財務長官が公に可決を促している状況下で、この報告書は、ユーザーにステーブルコイン報酬を配布しようとする暗号資産企業にとってより有利な方向に交渉条件を転換させる可能性が高い。

資料 

1. ホワイトハウス経済諮問委員会による報告書ステーブルコイン利回り禁止が銀行融資に与える影響

2. スコット・ベセントによる論説デジタル資産に関する規則の明確化が必要

3. ロイター通信の報道：

4. Crypto In Americaによるレポートホワイトハウスの報告書によると、ステーブルコインの利回りは銀行にとって限定的なリスクしか及ぼさないことが判明

5. Chainalysisによるレポート100兆ドル規模の富のシフト：ステーブルコインの有用性と決済の未来

6. CoinTelegraphによるレポートChainalysisは、ステーブルコインの取引量が2035年までに1.5京ドルに達する可能性があると主張している。