明確化法とは何ですか?

米国では、10年以上にわたり、デジタル資産は法的にグレーゾーンに存在してきました。多くの投資家、開発者、金融機関は、暗号資産がどのように規制されているのか、またどの連邦機関が管轄しているのかを未だに明確に理解していません。

2つの規制当局、 米国証券取引委員会（SEC） と 商品先物取引委員会（CFTC）両党は、暗号資産市場の一部に対して権限を主張してきた。両者の解釈は重複しており、多くの場合、新たな規則制定ではなく執行措置に基づいており、市場関係者が「執行による規制」と呼ぶ状況を生み出している。

2025年デジタル資産市場透明性法（通称： CLARITY法は、この不確実性を解消することを目指しています。この枠組みは、どのデジタル資産が証券で、どのデジタル資産が商品であるかを定義し、それぞれをどのように規制すべきかを定義することを目的としています。

今週、上院は法案の重要な手続き上の修正に向けて準備を進めています。支持派は、この法案を市場構造のための包括的な枠組みと位置付けています。一方、批判派は、この法案が投資家を十分に保護するのか、またCFTCが拡大した市場を監督するリソースを備えているのかを疑問視しています。

CLARITY 法を理解するには、米国の暗号通貨規制がどのように発展したか、この法案で何が変わるのか、そしてどのようなリスクが残っているのかといった背景情報が必要です。

CLARITY 法はどのような問題を解決しようとしているのでしょうか?

断片化された監視

ビットコインやその他のブロックチェーンベースの資産が登場して以来、連邦規制当局は数十年前の法令に依拠してきました。SECは、1946年の最高裁判例「ハウイーテスト」に基づき、ほとんどのトークン発行は証券に該当すると主張しています。CFTCは、特にデリバティブ市場において、特定の分散型トークンをコモディティとして扱ってきました。

SECは、ゲイリー・ゲンスラー前委員長の下、トークン発行者、取引所、仲介業者に対し数十件の執行措置を講じました。しかし、デジタル資産に特化した規則の制定は拒否しました。一方、CFTCは、商品取引法に基づく権限が主にスポット市場における詐欺行為および相場操縦行為の防止に及ぶため、スポット市場の監督には欠陥があると警告しました。

その結果、分類に一貫性がなくなり、コンプライアンス義務が不明確になり、従来の金融機関が参加に消極的になります。

立法府の対応

議会はいくつかの提案でこれに応えた。2025年7月、議員らは2025年米国ステーブルコインのための国家イノベーションの指導と確立法案（通称「国家イノベーションの指導と確立法案」）を可決した。 2025年米国ステーブルコイン法（GENIUS法）、ステーブルコインの発行について取り上げました。

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CLARITY法はステーブルコインの範囲を超え、より広範なデジタル資産市場の構造を定義します。

CLARITY 法はデジタル資産をどのように分類しますか?

CLARITY 法の中核となるのは、3 つの部分からなる分類フレームワークです。

1. デジタル商品

デジタルコモディティとは、ブロックチェーンシステムに本質的にリンクされたデジタル資産であり、その価値はネットワークの機能によって決まります。これには、決済、ガバナンス、検証、サービスアクセスなどに使用される資産が含まれます。

この定義では、証券、デリバティブ、 安定したコイン.

この法律に基づき：

• CFTC は、スポット市場を含むデジタル商品における詐欺防止および操作防止の執行に関して独占的な管轄権を有します。
• デジタル商品を扱う取引所やブローカーディーラーは、CFTC に登録する必要があります。
• プラットフォームは、上場基準、資本適正性要件、取引監視基準、および顧客資金の分離要件を満たす必要があります。

デジタル商品取引所は、発行者がソースコード、取引履歴、デジタル資産経済の公開を含む開示義務を遵守していることも保証する必要があります。

2. 投資契約資産

投資契約資産とは、資金調達のための投資契約に基づいて販売されるデジタル商品です。この段階では、トークンは証券として扱われ、SECの管轄下にあります。

重要なポイントは次のとおりです。

• 発行中は SEC の監督が適用されます。
• 発行者は開示情報を提供し、再販制限を遵守する必要があります。
• ステータスは一時的です。

資産が発行者またはその代理人以外の者によって流通市場で売却されると、それはデジタル商品となります。この段階で、監督はCFTC（米国商品先物取引委員会）に移ります。

この法律は、「成熟度」の認証プロセスも規定しています。ブロックチェーンシステムは、以下の条件を満たす場合に成熟しているとみなされます。

• トランザクションやガバナンスに機能します。
• そのコードはオープンソースです。
• 透明なルールに基づいて運営されます。
• 単一の組織がトークンの 20% 以上を管理していることはありません。

この満期の概念は、従来の証券発行におけるロックアップ制限と同様に機能します。

3. 許可された支払いステーブルコイン

許可された支払いステーブルコインは次の条件を満たす必要があります。

• 支払いまたは決済用に設計されている。
• 国の通貨建てであること。
• 規制対象の組織によって発行される必要があります。
• 固定金銭価値での買い戻し義務を含めます。

発行者は銀行規制当局の監督を受けます。ただし、SECとCFTCはどちらも、規制対象プラットフォーム上の取引に対する詐欺防止権限を保持しています。

この法案は仲介業者にどのような対応をするのか?

CLARITY 法は、取引所、ブローカーディーラー、その他の仲介業者に対して登録および運用要件を課します。

CFTC規制対象事業体は以下を遵守しなければなりません。

• 顧客の資金を分離します。
• 資格のあるデジタル資産管理者を活用しましょう。
• 資本およびリスク管理システムを維持します。
• 登録された先物取引協会に加入してください。
• 利益相反を制限する。

ステーキングまたはブロックチェーン サービスへの顧客の参加は任意である必要があります。

SEC調整

SECは、ブロックチェーンベースの帳簿記録を可能にするために、記録管理規則を近代化する必要があります。この法律は、SECがデジタル資産を上場しているという理由だけで取引プラットフォームを免除対象から除外することを禁じています。

デジタル商品は「対象証券」に分類され、特定の州レベルのブルースカイ法に優先します。

CLARITY 法はソフトウェア開発者と自己管理を保護しますか?

はい。法案では、顧客の資金を管理せずにコードを公開または保守する開発者は金融仲介業者として扱われないことが明記されています。

特定の分散型金融 (DeFi) 活動は、参加者が以下の条件を満たす場合、登録要件が免除されます。

• トランザクションを検証します。
• 計算作業を提供します。
• 取引プロトコルまたはウォレットを開発します。
• ユーザー インターフェイスを提供します。

ただし、詐欺防止および操作防止の施行は引き続き適用されます。

この法律は、デジタル資産を自己管理する権利も保護します。

マネーロンダリング対策と国家安全保障についてはどうですか?

この法律には、デジタル資産仲介業者に対するマネーロンダリング対策（AML）およびテロ資金対策の要件の拡大が含まれています。 

• 銀行秘密法の要件を適用します。
• 制裁遵守を強化します。
• 財務省に高リスクの海外活動に対処する権限を与える。

支持者たちはこれを、デジタル資産向けにこれまでに検討された中で最も強力な違法金融の枠組みだと評している。

新しい資本調達免除とは何ですか?

この法律は、以下の場合にトークン提供に対する証券法の免除を導入します。

• 総売上高は 12 か月間で 75 万ドルを超えません。
• 購入者は、一度の提供で総供給量の 10% 以上を取得することはありません。
• 発行者は米国組織です。

発行者は、ブロックチェーン成熟度認定を受けるまで、広範な事前開示と半年ごとの更新を提供する必要があります。

この構造は、資本形成と投資家保護のバランスをとることを目的としています。

主な批判は何ですか?

批評家はいくつかの懸念を表明している。

規制裁定

トークンは発行後に証券から商品へと移行するため、発行者は SEC の監視を最小限に抑えるように提供を構成しようとする場合があります。

CFTCの容量

CFTCは歴史的にデリバティブ市場を規制してきたが、大規模な個人向けスポット市場の監督経験は限られている。その権限を拡大するには、資金と人員の増強が必要となる。

投資家の保護

一部の政策専門家は、発行後のSECの監督を弱めると投資家保護が弱まる可能性があると主張している。また、重要な条件が未定義のままであり、訴訟が継続する可能性があると主張する専門家もいる。

上院版とどう違うのか?

下院は2025年7月の「暗号ウィーク」中に超党派の支持を得てCLARITY法案を可決した。

上院銀行委員会はその後、責任ある金融イノベーション法（RFIA）を提出しました。この法律はSECの権限を強調し、「補助資産」の概念を導入しています。上院版では、SECに対し、レギュレーションDAを策定し、「投資契約」の定義を明確にするよう指示しています。

今後の道のりには、下院と上院の枠組みの調整が必要になる可能性が高い。

上院銀行委員会委員長のティム・スコット氏は、議員らは2025年9月30日までに市場構造法案を完成させることを目指していると述べた。

CLARITY法は暗号通貨業界にとって何を意味するのでしょうか?

この法律が制定されれば、次のようになります。

• 断片的な監視を法定分類に置き換えます。
• スポット市場の監督の多くを CFTC に移管する。
• トークン発行のための定義された経路を提供します。
• 保管処理と貸借対照表会計を明確にします。
• 規制の明確化を通じて機関の参加を奨励します。

従来の金融機関は、保管ルールの明確化と会計上の曖昧さの軽減から恩恵を受ける可能性があります。開発者は明確なコンプライアンス基準を得られるようになり、取引所はより厳格な資本要件と監視要件に直面することになります。

この法案の影響は、最終的には上院の最終的な修正と実施資金に左右される。

結論

CLARITY法案は、連邦議会による暗号資産規制の明確化に向けた最も詳細な取り組みです。資産分類の確立、SECとCFTCの管轄権の再配分、仲介業者への登録義務の課し、マネーロンダリング対策基準の強化、そして保管規則の明確化が盛り込まれています。

支持者は、明確な法定定義によって執行主導の規制への依存度が低減されると主張する。一方、批判者は投資家保護と政府機関の資源が十分かどうかを疑問視する。上院での審議により、最終的な法案が下院の枠組みに沿うものになるか、それとも修正されたモデルを採用するかが決定される。

一貫しているのは、この法案の目的である、米国のデジタル資産市場を統制する明確な連邦の枠組みで規制の曖昧さを置き換えることである。

ソース

• 議会法案本文: 2025年デジタル資産市場透明化法案（HR 3633）
• 上院銀行委員会の議論草案: 2025年責任ある金融イノベーション法
• アーノルド＆ポーター: CLARITY法の明確化 
• 米国上院銀行・住宅・都市問題委員会: クラリティ法に関する誤解と事実