ヴィタリック・ブテリン氏、ステーブルコイン設計における3つの構造的欠陥を説明

Ethereum 創設者ヴィタリック・ブテリン 言う 分権化された 安定したコイン 長年の研究、ローンチ、そして失敗にもかかわらず、ステーブルコインは依然として深刻な構造的欠陥を抱えています。日曜日にXに投稿された投稿で、ブテリン氏は、ドルへの依存、オラクルのセキュリティ、ステーキング利回りといった未解決の問題により、現在の設計は依然として脆弱であると直接警告しました。ブテリン氏によると、ブロックチェーン基盤の進歩は、ステーブルコインの経済的な弱点を自動的に修正するものではないとのことです。

この警告は、ブテリン氏がイーサリアムがプロトコルレベルでブロックチェーンのトリレンマを効果的に解決したと主張してからわずか数日後に出された。イーサリアムのベースレイヤーは進歩しているものの、ステーブルコインの設計はそれに追いついていないとブテリン氏は強調した。

ステーブルコインとは何か？そしてなぜ重要なのか？

ステーブルコインは、本質的に安定した価値を維持するように設計された暗号通貨です。その多くは米ドルに連動することを目的としており、トレーダー、プロトコル、そしてユーザーは、イーサリアムやビットコインのような資産に見られるような価格変動なしに、オンチェーン上で価値を移動することができます。

主なカテゴリは 2 つあります。

• 一元化されたstablecoinsドルまたはドルに類似した資産を保有する企業が発行する
• 分散型ステーブルコイン単一の発行者ではなく、スマートコントラクト、暗号担保、インセンティブに依存する

分散型ステーブルコインは、銀行やカストディアンに依存しないため、より強靭であるとしばしば主張される。しかし、ブテリン氏は、この約束は不完全であると主張する。

ヴィタリック・ブテリンがドル連動ステーブルコインに疑問を呈する理由

ほとんどの分散型ステーブルコインは依然として米ドルの動きに連動している。これは現時点では有効だが、長期的な回復力という目標とは合致していないと彼は考えている。

彼は、ドルの追跡は短期的には現実的であると認めた。ドルは広く利用されており、流動性が高く、利用者にとって馴染み深い。しかし、政治的または経済的ショックに耐えうるシステムが、単一の国家通貨に無期限に依存し続けるべきかどうかについては疑問を呈した。

20年という期間で見れば、たとえ緩やかなインフレであっても購買力は著しく低下する可能性があります。ドルに完全に連動するステーブルコインであっても、ドルが下落すれば現実世界の価値は失われます。

ブテリン氏は、将来のデザインとして次のような可能性を提案しました。

• より広範な購買力指数を追跡する
• 商品や資産の参照バスケット
• 単一通貨ペッグ制から完全に脱却する

重要な点は、明日ドルを放棄することではなく、ドルペッグ制が永続的な解決策ではないことを認識することです。

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オラクルリスクは分散型ステーブルコインにどのような脅威を与えるのか？

ブテリン氏が指摘した2つ目の問題は、オラクルに関するものです。オラクルとは、価格などの現実世界のデータをブロックチェーンに取り込むシステムです。ブロックチェーンは独自に外部データにアクセスできないため、機能するためにオラクルに依存しています。

オラクルが侵害されると、それに依存するスマートコントラクトが誤動作する可能性があります。ステーブルコインの場合、これは多くの場合、担保価格の不正確化、強制清算、あるいはペッグの喪失を意味します。

ブテリン氏は、攻撃者が十分な資金を持っている場合、多くのオラクル設計が捕捉される可能性があると警告した。そうなると、プロトコルは技術的な防御ではなく、経済的な防御に頼らざるを得なくなる。

これにより、通常は次のようなシステムが実現します。

• 攻撃コストはプロトコルの合計価値を超える必要がある
• 手数料、インフレ、統治力は攻撃を抑止するために使用される
• ユーザーは価値抽出を通じてコストを負担する

ブテリン氏はこの力学を、金融化されたガバナンスへの批判​​と結びつけた。トークンの所有権によって主に統治されるシステムには、自然な防御上の優位性はない。安定性は攻撃を不可能にするのではなく、コストを高くすることで生まれる。そして、それはしばしばユーザーにとって不利な結果につながる。

ステーブルコインのステーキング利回り問題とは何ですか?

ブテリン氏が論じた3つ目の構造的欠陥は、ステーキングによる利回り競争です。イーサリアムでは、ステーキングとは、ネットワークのセキュリティ確保のためにイーサをロックする代わりに利回りを得ることを意味します。多くの分散型ステーブルコインは、ステーキングされたイーサを担保として利用しています。

これにより、隠れたトレードオフが生じます。

イーサリアムがステーキングされると利回りが発生します。しかし、同じイーサリアムがステーブルコインに裏付けられている場合、ステーブルコインのユーザーはその利回りを直接受け取ることはできません。つまり、ステーブルコイン保有者は、自身がステーキングした場合に得られる利回りよりも低い利回りを受け入れることになります。

ブテリン氏はこれを修正が難しい次善の結果だと述べた。

ブテリンはステーキング収益に関してどのような解決策を概説しましたか?

ブテリン氏は、解決策を提案するのではなく、限られた設計空間をマッピングすることを強調しました。彼は3つの大きなアプローチを概説しました。

• ステーキングの利回りを非常に低いレベルに下げ、趣味人の参加に近づける
• 従来のスラッシングリスクなしで、利回りのある新しいタイプのステーキングを創出
• スラッシュ可能なステーキングを担保として利用できるようにすることで、ステーブルコインやCDP保有者にリスクを押し付ける可能性がある

それぞれの選択肢にはトレードオフが伴います。新たなリスクや複雑さを招くことなく、問題を明確に解決できる選択肢はありません。

スラッシングリスクはなぜ誤解されることが多いのでしょうか?

スラッシングとは、イーサリアムバリデーターが不正な行動をとったり、ネットワーク要件を満たさなかったりした場合に適用されるペナルティを指します。多くの人は、スラッシングは意図的な不正行為にのみ適用されると考えています。

ブテリン氏はこれは不完全だと強調した。

削減リスクには以下が含まれます:

• バリデータによる自己矛盾した行動
• 長時間のダウンタイム
• ネットワーク全体の検閲紛争で負ける側になる
• 極限状況下での非アクティブリーク

ステーキングされたイーサリアムに裏付けられたステーブルコインの場合、スラッシュによって担保の価値が予告なく下落する可能性があります。そのため、ステーキングされたイーサリアムは、安定性を維持することを目的とした資産にとってリスクの高い基盤となります。

彼はまた、ステーブルコインは固定量のイーサリアム担保に依存できないと指摘した。価格が大幅に下落した場合、システムはリバランスする必要がある。極端な場合には、プロトコルはステーキング利回りの獲得を停止するか、その他の是正措置を講じる必要があるかもしれない。

これはイーサリアムの最近の技術的進歩とどう比較されるのでしょうか?

ブテリン氏のステーブルコインに関する警告は、イーサリアムが事実上 解決します ブロックチェーンのトリレンマ。彼は、Peer Data Availability Sampling（PeerDAS）とゼロ知識イーサリアム仮想マシンを組み合わせることで、イーサリアムは分散化、セキュリティ、そして高いスループットを同時に実現できると主張した。

PeerDASはすでにEthereumメインネットで稼働しています。ZK-EVMは実稼働レベルのパフォーマンスに達しており、安全性に関する作業が進行中です。

同氏は、イーサリアムが暗号化の合意を維持しながら帯域幅をノード間で分散する「コンセンサスを備えたBitTorrent」に似たモデルに向かっていると述べた。

注目すべきは、イーサリアムのベースレイヤーが分散コンピューティングとより優れた検証を通じて進化していることです。一方、ステーブルコインは、経済的な設計上の選択と外部依存関係によって依然として制約を受けています。

ブテリン氏の警告はステーブルコインにとって何を意味するのか？

ブテリン氏のメッセージは、分散型ステーブルコインが完全に失敗していると主張するものではない。むしろ、その最も困難な問題が未だ解決されていないことを強調している。

これらを含める：

• 米ドルへの長期的な依存
• 経済的にキャプチャできるOracle設計
• ステーキング利回りとステーブルコインの使いやすさの間の緊張
• 過小評価された伐採リスク

プロトコルレベルの進歩がこれらの問題を自動的に解決するわけではありません。ステーブルコインは、暗号資産における経済、暗号技術、ガバナンスの最も複雑な交差点の一つであり続けています。

まとめ

ヴィタリック・ブテリン氏の警告は、分散型ステーブルコインが依然として未解決の構造的問題に直面していることを示しています。ドルペッグ制は長期的なリスクをもたらし、オラクルシステムは依然として捕捉されやすく、ステーキング利回りはユーザーに隠れたトレードオフをもたらします。リスクの削減は、ステーキングされたイーサリアムを安定した担保として利用することをさらに複雑化させます。

イーサリアムの基盤となるアーキテクチャは、PeerDASやZK-EVMといったライブアップグレードを通じて進化を続けていますが、ステーブルコインの設計は技術的な制約ではなく、経済的な現実によって制約されています。これらの課題は、分散型ステーブルコインの現状を規定するものであり、将来の可能性を規定するものではありません。

リソース

1. Xについて語るヴィタリック・ブテリン：1月3日投稿

2. Xについて語るヴィタリック・ブテリン：1月11日投稿

3. PeerDAS 上の Ethereum Foundation: PeerDASについて

4. CoinDeskによるレポートイーサリアム共同創設者ヴィタリック・ブテリンは、分散型ステーブルコインには依然として深刻な欠陥があると警告している。