SECとCFTCが共同で暗号資産に関するガイダンスを発表：業界への影響とは

SECとCFTCは共同で 画期的な解釈を発表した 連邦証券法が暗号資産にどのように適用されるかを明確にし、デジタル資産を4つのカテゴリーに正式に分類し、ほとんどの暗号トークンは証券ではないことを確認する。

10年以上にわたる法的曖昧さを経て、米国の規制当局は、連邦法の下で暗号資産がどのように扱われるかについて、より明確な線引きを行った。委員会レベルで承認され、連邦官報に掲載される予定のこの共同解釈は、どの機関がどの種類のデジタル資産に対して管轄権を持つかを明確にするための、これまでで最も詳細な試みの1つである。

SECとCFTCは実際には何を発表したのか？

米証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は火曜日、既存の連邦法が暗号資産およびそれらに関連する取引にどのように適用されるかについての共同解釈を発表した。

SEC委員長のポール・S・アトキンス氏は次のように述べた。 

「10年以上にも及ぶ不確実性を経て、今回の解釈によって、市場参加者は連邦証券法の下で委員会が暗号資産をどのように扱うかについて明確な理解を得ることができるでしょう。これこそが規制当局の役割であり、明確な言葉で明確な線引きを示すことなのです。」

その ガイダンス 重要なことをいくつか行います。

• デジタル商品、デジタルコレクティブル、デジタルツール、ステーブルコイン、デジタル証券の5つのカテゴリからなる正式なトークン分類法を導入する。
• 非証券暗号資産が投資契約の分類にどのように参入し、またそこから撤退するかを説明する。
• 規制上の取り扱いについて エアドロッププロトコルマイニング、プロトコルステーキング、トークンラッピング

CFTCのマイケル・S・セリグ委員長は、今回の措置は「実用的で調和のとれた規制を策定するという共通のコミットメントを反映している」と付け加えた。長年にわたり、米国の暗号資産市場で事業を展開する企業は、特定のトークンがSECの監督下にあるのか、それともCFTCの監督下にあるのかを推測するしかなかった。この曖昧さは、少なくとも部分的には、正式に解消されたことになる。

証券ではない4つの暗号資産カテゴリー

この解釈における最も重要な点の1つは、ほとんどの暗号資産が連邦法の下で証券に該当しないことを明確に確認した点である。

米国証券取引委員会（SEC）は、証券規制の対象外となる暗号資産を4つのカテゴリーに分類している。

1. デジタル商品 これには、次のような主流資産が含まれます。 Bitcoin（BTC）, エテリアム（ETH）, ソラナ（SOL）, XRP、ドージコイン（DOGE）、 雪崩（AVAX）, アプトス (APT)、ビットコインキャッシュ（BCH）、ヘデラ（HBAR）、アルゴランド（ALGO）、 Litecoin（LTC）、ポルカドット（DOT）、柴犬（SHIB）、ステラ（XLM）、テゾス（XTZ）、 チェーンリンク（LINK）つまり、16の特定された資産がデジタル商品として確認されたということであり、これらは証券ではなく、SEC（米国証券取引委員会）への登録要件の対象とならない。

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2. デジタルコレクタブル これには、非代替性トークン（NFT）とミームコインが含まれます。ミームコインは、基盤となる技術や実用性ではなく、コミュニティの感情やインターネット文化からその価値の大部分を引き出す暗号トークンです。これらを証券ではなく収集品として分類すべきかどうかは、長年にわたり議論されてきました。

3. デジタルツール このカテゴリーには、ユーティリティトークンやENS（イーサリアムネームサービス）ドメインなどの資産が含まれます。これらは投資商品というよりも、ソフトウェアツールやネーミングサービスのような機能を持っています。

4. 決済用ステーブルコイン GENIUS法の要件を満たす準拠型ステーブルコインは、このグループに分類されます。これらは、通常は米ドルなどの安定した資産に連動するトークンであり、投機目的ではなく主に決済目的で使用されます。

証券法の下で残るカテゴリーはただ一つ、トークン化された従来型証券、つまり株式や債券といった従来の金融商品を表すトークンのみである。

これはステーキング、マイニング、エアドロップにどのような影響を与えるのでしょうか？

ステーキング、マイニング、エアドロップ、トークンラッピングといった暗号資産関連の活動は、長らく規制上のグレーゾーンに存在してきた。今回の新たな解釈は、画一的なアプローチではなく、これらの活動それぞれに対応しようとするものである。

ステーキングとマイニング

プロトコルステーキング（ブロックチェーンネットワークの検証を支援するためにトークンをロックアップすること）とプロトコルマイニング（コンピューティング能力を使用してトランザクションを検証し、新しいトークンを獲得すること）の両方が、このガイダンスで取り上げられています。重要なのは、その活動が投資契約を伴うかどうかです。ユーザーが自身のウォレットを通じて独自にトークンをステーキングする場合と、第三者が管理し、収益を約束するステーキングプールに参加する場合では、扱いが異なります。

エアドロップス

エアドロップとは、プロジェクトがトークンをウォレットアドレスに直接配布する行為であり、多くの場合、無料で配布されます。このガイダンスでは、エアドロップの証券法上の取り扱いは、配布されるトークンの性質と配布方法によって異なると明確にしています。

トークンラッピング

トークンをラップするとは、別のブロックチェーンと互換性のあるバージョンに変換することを意味します。例えば、Wrapped Bitcoin（WBTC）は、イーサリアム上のERC-20トークンで、ビットコインを表しています。この解釈では、非証券暗号資産をラップしても、自動的に証券になるわけではないことが明確にされています。

これは米国における仮想通貨規制の不確実性の終焉を意味するのか？

完全に解決したとは言えません。今回の解釈は大きな前進ではありますが、米国の暗号資産規制におけるすべての未解決問題を解決するものではありません。

SECは現在も暗号資産の発行に関する個別の規則制定に取り組んでおり、これによりトークンの発行方法や取引方法がさらに明確化される可能性がある。議会もまた、SECとCFTCの間で権限をより正式に分割する、より広範な市場構造に関する法案について議論を続けている。

この指針は、両機関が一貫して適用することに合意した作業枠組みを確立するものである。また、SEC委員長のアトキンス氏が前政権が「認めようとしなかった」現実、すなわちほとんどの暗号資産はそれ自体が証券ではないという事実を認めている。アトキンス氏は半ば冗談めかして、SECはもはや「証券とあらゆるものを扱う委員会ではない」とまで述べている。

Coinbaseの事例が示す、なぜこれが重要なのか

CoinbaseとSECの歴史は、以前の透明性の欠如がいかに有害であったかを如実に示している。2022年、Coinbaseは 提出 証券取引委員会（SEC）に対し、明確な規則を求める正式な規則制定請願書を提出した。9ヶ月間沈黙が続いた後、同取引所は2023年4月に職務執行令状を提出し、実質的にSECに対し、イエスかノーかの単純な回答を求めた。

SEC 否定された 2023年12月の請願書。前委員長のゲイリー・ゲンスラー氏は、既存の法律ですでに仮想通貨は網羅されており、当局には独自の優先順位を設定する裁量権があると主張した。

Coinbaseの最高法務責任者であるポール・グレワル氏は、Xに関する新たな共同ガイダンスに対し、「2023年の私は、2126年の自分がこのような事態を目にするとは想像もできなかった。ましてや2026年の自分がこのような事態を目にするとは。癒しは続く」とコメントした。

仮想通貨における投資契約はどのように機能するのか？

投資契約は、1946年の米国最高裁判所の判例に基づく法的基準であるハウイー・テストによって定義されます。投資契約とは、他者の努力による利益を期待して、共通の事業に資金を投資する取引を指します。

SECはこれまで、この基準を用いて多くのトークン販売が証券発行に該当すると主張してきた。今回の新たな解釈で加わるのは、この分類が時間とともに変化する可能性があるという考え方だ。トークンは当初、証券発行（ICOやトークンのプレセールなど）の一環として販売されるかもしれないが、基盤となるネットワークがより分散化され、トークンの価値が中央チームの努力に依存しなくなると、その分類から外れる可能性がある。

この動的な投資契約ステータスの概念は、正式な規制指針においては新しいものであり、トークン発行者および初期投資家にとって重大な意味を持つ。

結論

SECとCFTCによる共同解釈は、トークンを5つのカテゴリーに分類し、16種類の暗号資産をデジタル商品として指定するとともに、ステーキング、マイニング、エアドロップ、ラッピングの規制上の取り扱いを明確にしている。これは米国の暗号資産法における未解決の問題をすべて解決するものではないが、議会がより広範な法整備を進める中で、市場参加者が活動するための明確な枠組みを提供するものである。

資料

1. 米国証券取引委員会によるプレスリリースSECが暗号資産への連邦証券法の適用について明確化

2. CFTCによるプレスリリースCFTCがSECと共同で、暗号資産への連邦証券法の適用について明確化

3. 2022年、Coinbaseによる請願書規則制定請願書 – デジタル資産証券規制

4. ロイター通信1米証券取引委員会（SEC）は新たな仮想通貨規制案を却下。コインベースは裁判所に審査を要請。

5. ロイター通信2更新：CoinbaseがSECに仮想通貨規制の策定を強制するマンダムス訴訟を提起