ピーター・シフ氏がセイラー氏のビットコイン戦略をねずみ講と呼んだが、彼の言うことは正しいのか？

ピーター・シフは長年 Bitcoin 批評家であり金の擁護者でもある彼は、 警告 以前はマイクロストラテジーとして知られていたストラテジーは、現在年間11.5%の利回りを支払っている優先株商品STRCによって支えられた「ビットコインピラミッド」を運営している。 

シフ氏は、この構造により、最終的にはストラテジーの創業者マイケル・セイラー氏が配当金の支払いを停止するか、義務を果たすためにビットコインを売却するかを迫られる可能性があると主張している。これは同社史上初の強制的なビットコイン売却となるだろう。

STRC とは何ですか? どのように機能しますか?

STRCストレッチ優先株として知られるSTRCは、Strategyが発行する株式の一種で、通常のMSTR普通株とは異なる運用形態をとっています。MSTR株はビットコイン価格に応じて変動しますが、STRCは1株あたり100ドルの固定価格で取引されるように設計されています。Strategyと同社のエコノミストは、この安定性が、暗号資産の直接保有は禁じられているものの、構造化金融商品への投資は可能な保守的な機関投資家にとって魅力的であると位置付けています。

市場低迷期に100ドルの価格下限を維持するために、StrategyはSTRC保有者に提供する利回りを引き上げる必要がある。2026年3月現在、この利回りは年11.5%となっている。STRC保有者は、配当支払いの優先順位も最上位に位置する。Strategyは、一般株主への配当金支払いに先立ち、STRC保有者に対し毎月米ドルで配当を支払う義務を負っている。

優先株という言葉に馴染みのない方のために説明すると、優先株は企業の資本構成において債券と普通株の中間に位置します。優先株主は、普通株主よりも会社の資産と収益に対する請求権が強いですが、債券保有者よりも請求権は弱いです。

シフ氏の主張は正確には何なのか？

シフ氏はXに関して自身の懸念を直接表明した。 

ビットコインピラミッドは$MSTRによって支えられており、$STRC株の購入を継続することで11.5%の利回りが得られる。STRC株の売却が増えるほど、Strategyはますます多くの現金を燃やす。その現金が枯渇すれば、セイラー氏は配当金の支払いを停止するか、ビットコインを売却して支払うかの選択を迫られるだろう。

彼の議論は次のような連鎖を辿る。

• ストラテジーは現金を調達するためにSTRC株を発行します。
• その現金はビットコインをさらに購入するために使用されます。
• STRC 保有者には、毎月 11.5% の年利がドルで支払われる必要があります。
• STRC の発行が増えるにつれて、毎月の支払いのドルコストも増加します。
• ビットコインの価格が下落し、新たな STRC の需要が枯渇すると、それらの支払いに資金を提供する現金は最終的に枯渇します。
• その時点で、セイラー氏は配当金の支払いを怠るか、ビットコインの保有を清算するかの選択を迫られることになる。

Xの別のユーザーがセイラー氏の純資産がシフ氏の資産をはるかに上回っていると指摘すると、シフ氏はその差を認めたものの、その額については異論を唱え、50倍ではなく10倍に近いと推定した。彼は次のように付け加えた。 

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「彼の純資産額が高いからといって、私の主張が否定されるわけではない。」

反論：現金の枯渇ではなく保険料の暴落

シフ氏のフレーミングに誰もが同意するわけではない。Xユーザー ロブ・ギッティンズ 提供 シフの分析に対するより技術的に正確な批判であり、実際のメカニズムはシフが説明しているものとは異なると主張している。

ギッティンズ氏は、STRCは固定の現金準備金やビットコイン価格の上昇ではなく、新規株式発行による収益から配当金を支払っていると説明した。このモデルの持続可能性は、新規投資家がSTRC株を購入し続けるかどうかにかかっており、それはStrategyの株式が純資産価値（NAV）を上回る価格で取引されるかどうかにかかっている。ここで言うNAVとは、負債を差し引いたStrategyのビットコイン保有株の1株当たりの価値を指す。

ビットコイン価格が下落し、MSTRが純資産価値（NAV）を下回る価格で取引された場合、新規STRC発行は経済的に不可能となり、プレミアムは崩壊し、ストラテジーはもはやこの商品を通じて新たな資金を調達できなくなります。ギッティンズ氏は次のように結論付けました。 

「そうなるとセイラー氏は、ビットコインを追加する仕組みもなく、売却を強制されることもなく、既存のビットコインを保有することになる。この構造は、存在しなくなる前に成長に失敗する。」

シフ氏はそれを信じなかった。「セイラーは基本的に、ねずみ講を支えるためにポンジスキームを運用しているだけだ」と反論した。

シフ氏はビットコインの弱気論を広く支持しているのか？

STRCへの警告は、シフ氏によるビットコインへの最近の唯一の攻撃ではない。別のXの投稿で、彼は 予測 5万ドルを下回ればビットコインは2万ドルを試す可能性が高く、これは2025年10月に記録した史上最高値12万6000ドルから84%の下落となるだろうと同氏は述べた。「今すぐビットコインを売ろう！」

シフ氏はビットコインが以前にも同様の暴落を経験したことがあると認めたが、システムにおけるレバレッジの上昇、機関投資家の保有の増加、過去のサイクルに比べて時価総額がはるかに大きいことを挙げ、今回は状況がより危険だと主張した。

20,000万ドルの目標の技術的根拠について問われると、シフ氏は詳細な分析を提供することを拒否し、代わりにビットコイン支持者の行動パターンと思われるものを指摘した。 

ビットコインが最高値を更新するたびに、ポンピング派は「あのタイプのボラティリティは過去のもの」と主張する。そして暴落後には、「まあ、ビットコインはそういうものなんだ。ボラティリティはバグではなく、特性なんだ」と言うのだ。

シフ氏はまた、ビットコインは中央銀行の準備資産としては不適切だと主張し、そのボラティリティの高さが国家による大量保有を不安定化すると主張している。機関投資家の需要の持続性については懐疑的な見方を示しており、価格が急落すればプロの投資家のビットコインへの関心が薄れる可能性があると示唆している。

結論

シフ氏のねずみ講の警告は、STRC（年11.5%の配当を支払う優先株）の仕組みに焦点を当てています。Strategy社はSTRCをビットコイン購入資金として利用しています。シフ氏とギッティンズ氏の議論は、どちらの破綻形態がより可能性が高いかについての真の意見の相違を反映しています。配当義務の複利による現金枯渇か、プレミアムの崩壊によりSTRCの新規発行が不可能になるかです。どちらのシナリオも、ビットコイン価格の持続的な下落という同じ出発点を前提としています。シフ氏は別途、ビットコイン価格が20,000万ドルまで下落する可能性があると予測しています。

資料

1. ピーター・シフのXに関する発言：ポスト（2026年2月～2026年3月）

2. STRCウェブサイトSTRCについて

3. Benzingaによるレポートピーター・シフ氏、ビットコインが「少なくとも」20,000万ドルまで下落する可能性は「非常に高い」と発言：「BTCが以前にもそうしたことがあるのは知っているが…」