ブラックロック、実際に利益を得られるETHステーキングETFをローンチへ ― しかし落とし穴あり

世界最大の資産運用会社であるブラックロックは、書類手続きの枠を超え、買収を開始した。 Ethereum 計画中の株式ETFについて。 修正されたS-1登録 2月17日火曜日に米国証券取引委員会（SEC）に提出された声明によると、ブラックロックの関連会社がシード株4,000株を1株25ドルで購入し、初期資本として10万ドルを同信託に投入した。このシード株購入は、ティッカーシンボル「ETHB」で取引される予定のiShares Staked Ethereum Trustの立ち上げに向けた具体的な一歩となる。

これは、すでに運用しているブラックロックの既存のiShares Ethereum Trust（ETHA）とは別の商品です。 6.42億ドル規模の製品検査を ETH 資産で、ステーキング利回りは付かずに価格のみを追跡します。

イーサリアムのステーキングとは何ですか？そしてなぜこの ETF にとって重要なのですか？

ステーキングとは、ETH保有者がイーサリアムネットワーク上のトランザクションの検証を支援するためにトークンをロックするプロセスです。その見返りとして、ネットワーク参加率とバリデータ全体の活動に基づいて、通常はETHで支払われる報酬を獲得します。これらの報酬は従来の金融における金利と同様に機能しますが、保証されておらず、ネットワーク上でアクティブなバリデータの数に応じて変動します。

ETFラッパーを利用する個人投資家や機関投資家にとって、ステーキングへのエクスポージャーは歴史的に米国では認められていません。SECは、ゲイリー・ゲンスラー前委員長の下、2024年半ばにスポットイーサリアムETFが承認された際に、発行者に対し、提出書類からステーキング機能を削除するよう指示しました。SECは以前、クラーケンとコインベースが提供するステーキングサービスに対して、未登録証券に該当する可能性があるとして措置を講じていました。

規制当局の立場は変化した。2025年5月、SECは 発行された指針 特定のステーキング行為は証券ではないことを明確にしました。新議長のポール・アトキンス氏の下で、ブラックロックやヴァンエックを含む複数の発行体が、ステーキングを含むよう申請書類の再提出または修正を進めています。ブラックロックは、ETHAを修正するのではなく、全く新しいファンドを立ち上げることを選択しました。

ETHBの構造：ステーキング配分と流動性バッファー

iShares Staked Ethereum Trustは、通常の市場環境下で保有イーサリアム総量の70%から95%をステーキングするように設計されています。申請書には、これを「Trustのイーサリアムを可能な限り多く」ステーキングすると記載されています。

ファンドのETHの残りの5%から30%は、常にステーキングされないままとなります。このステーキングされない部分は流動性バッファーとして機能し、ETFの設定や償還といった運用ニーズに対応します。これは、償還可能な株式を発行するプール型投資ビークルにおける標準的なメカニズムです。ファンドのETHを過度にステーキングすると償還が遅れる可能性があり、その結果、株式が純資産価値（NAV）に対して大幅なプレミアムまたはディスカウントで取引される可能性があると、申請書は警告しています。

申請書に記載された主要な構造の詳細は次のとおりです。

• ステーキングの割り当て：通常時のETH保有総量の70%～95%
• 流動性バッファー：償還に備えて5％から30％を非保有
• 推定年間ステーキング利回り：2026年初頭の参照ベンチマークに基づくと約3％
• スポンサー料：年間0.25％、ローンチ後12ヶ月間は資産額2.5億ドルまで0.12％に減額
• 報酬の分配：ステーキング報酬総額の82％が株主に還元され、18％はブラックロックとコインベースプライムで分配される。

ステーキング報酬は投資家、ブラックロック、コインベース間でどのように分配されるのでしょうか?

Coinbase Primeは、ETHBのステーキング業務の執行エージェントとして機能します。ブラックロックとCoinbaseは、ステーキング報酬の総額の18%を受け取ります。残りの82%は信託に還元され、最終的には株主に還元されます。

申請書には、この仕組みにより、スポンサーであるブラックロックが信託にステーキングされるETHの量を最大化するという金銭的インセンティブが生まれると明記されています。投資家にとって、この仕組みは、手数料の仕組みが事前に開示されずに商品条件に組み込まれていることが多い従来の利回り商品よりも透明性が高いと言えます。

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運用資産が2.5億ドルに達するまでの最初の12ヶ月間、0.12%のプロモーションスポンサー手数料が適用されます。この手数料は、ETHBを他の機関投資家向け暗号資産商品と比較して競争力のあるものにしています。この金額を超える場合、またはプロモーション期間終了後は、手数料は年0.25%に戻ります。

投資家は現実的にどの程度の利回りを期待できるでしょうか?

ブラックロックは、2026年初頭の基準ベンチマークを引用し、ステーキングの年間リターンを約3%と推定しました。しかし、提出書類には明確な注意書きが含まれています。これらの数値は特定の期間における平均的なネットワーク状況を反映したものであり、将来のパフォーマンスを保証するものではありません。

申請書には、イーサリアムネットワークへのバリデーターの参加が増加するにつれて、ステーキング報酬が時間とともに低下傾向にあることも記載されています。同じ報酬プールを巡って競争するバリデーターが増えるということは、各バリデーター、ひいては各ステーカーが受け取る報酬が少なくなることを意味します。これはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークにおける既知のダイナミクスであり、機関投資家が利回り予測を評価する際に考慮すべき要素です。

ある情報源によれば、ETHB はすべての手数料を差し引いた後、年間約 2.8% の利回りとなり、ベンチマークの 3% をわずかに下回る可能性があるとのことです。

ETHB は、より広範なイーサリアム ETF 市場の中でどのような位置を占めるのでしょうか?

ブラックロックの既存のスポット型イーサリアムETFであるETHAは、約64億2000万ドルの運用資産を保有しており、運用資産額ではイーサリアムベースの上場投資信託（ETF）の中で最大規模を誇ります。一方、グレイスケールのETHEは約16億9000万ドルのETHを保有しています。ヴァンエックもSECにステーキング型イーサリアムETFの申請を提出しており、承認されればETHBが唯一のイーサリアムETFではなくなるでしょう。

グレイスケールは既に、ステーキング利回りを生み出す2つのイーサリアムETF（ETHEとETH）を提供しています。ブラックロックの既存の流通網と伝統的な金融市場におけるブランド認知度を考えると、ETHBが市場に参入すれば、ステーキングETFカテゴリーに大きな機関投資家の影響力をもたらすでしょう。

このファンドの構造は、日常的な流動性、透明性のある手数料開示、米国で登録された一般的な製品形式における規制遵守を重視する機関投資家のニーズに特に対応しています。

規制当局の承認の次はどうなるのでしょうか?

ブラックロックは、11月にデラウェア州でiShares Staked Ethereum Trustの名称を初めて登録しました。これは正式な申請ではなく、その意図を示すものでした。その後、2024年12月に正式なS-1フォームが提出され、SECによる審査プロセスが開始されました。

正式な承認期限が発動されるためには、ファンドの上場取引所が別途19b-4フォームを提出する必要があります。それまでは、SECは商品の承認または却下について法定の期限に拘束されません。2月に提出された修正S-1により、商品の承認期限は延長されましたが、それ自体が規制期限を確定させるものではありません。

ヴィタリック・ブテリン氏、ウォール街のイーサリアムに対する影響力拡大を懸念

イーサリアムエコシステムに関わる誰もが、ETFのステーキング推進を単純な進歩と見ているわけではない。ブラックロックがETHBの計画を初めて詳細化したのと同じ週に、イーサリアムの共同創設者であるヴィタリック・ブテリンは公にこう述べた。 警告 ウォール街の大手資産運用会社の間で ETH の所有権が集中すると、ブロックチェーンのガバナンス構造が歪められ、中央管理なしで動作するように設計されたネットワークに中央集権的なボトルネックが生じる可能性がある。

この懸念は技術的かつ哲学的なものです。ステークされたETHの大部分が資産運用会社やカストディアンといった少数の機関投資家によって管理されている場合、これらの機関投資家はバリデーターセットに対して、そして間接的にはプロトコルレベルの意思決定に対して過大な影響力を持つことになります。これはプルーフ・オブ・ステークシステムにおける既知の問題であり、機関投資家によるステーキングが拡大するにつれて、より顕著になります。

コインベースはすでにイーサリアムエコシステムにおける大規模なバリデータノード運営者の1つとして運営されているため、ブラックロックとコインベースとのステーキングインフラに関する提携はこの議論に新たな層を加えることになる。

ブラックロックのイーサリアムステーキングETFの結論

ブラックロックのiShares Staked Ethereum Trustは、開発初期の構想ではなく、明確な構造を持つ具体的な商品です。このファンドは、保有ETHの70%から95%をステーキングし、ステーキング報酬の82%を株主に分配し、年間0.12%から始まるスポンサー料を徴収するように設計されています。Coinbase Primeがステーキングインフラを担い、両社は合計で報酬の18%を受け取ります。推定年利回りは約3%ですが、イーサリアムネットワークへのバリデーターの参加が増加するにつれて、この数値は低下傾向にあります。

残るは規制当局の承認だ。SECの審査は現在進行中だが、正式な期限は上場取引所が19b-4フォームを提出するまで設定されない。一方、ヴィタリック・ブテリン氏がイーサリアムへの機関投資家の集中を懸念していることは、特にブラックロックに倣ってステーキング商品を提供する資産運用会社が増える中で、注目に値する。

イーサリアムへのエクスポージャーに既に慣れている投資家にとって、ETHBはETHAにはない利回り要素を提供します。その利回りが手数料体系と報酬配分を正当化するかどうかは、個々の投資目標とSECのタイムラインをどの程度重視するかによって決まります。

リソース 

1. ブラックロックの米国証券取引委員会への修正提出書類

2. CoinDeskによるレポートブラックロック、ステーキング型イーサリアムETFを申請

3. The Blockによるレポートブラックロック、イーサリアムステーキングETF向けにETHの取得を開始

4. DLニュースによるレポートヴィタリック・ブテリンは、ブラックロックがさらに大きくなればイーサリアムに2つの脅威がもたらされると警告している