ブラックロックとコインベース、新ETFのイーサリアムステーキング収益の18%を保有へ

2月17日にSECに提出された修正S-1書類によると、ブラックロックとコインベースは、近日公開予定のiShares Staked Ethereum Trust ETF（ETHB）のステーキング報酬の18%を受け取る予定だ。投資家は残りの82%を受け取る。イーサリアムのステーキング利回りは年間約2.8%であるため、真の問題は、この利回りがETH利回りへの規制されたアクセスと引き換えに公正なものなのか、それともウォール街がブロックチェーン報酬に課した料金所のようなものなのか、という点だ。

ETHB の料金体系はどのように機能しますか?

18%のステーキング手数料は、ブラックロックの取り分と、主要執行エージェントであるコインベースの取り分の両方をカバーします。コインベースは、コインベース・カストディ・トラスト・カンパニーを通じてカストディアンとしても機能し、承認されたバリデータを通じて実際のステーキングプロセスを管理しています。

さらに、ETHBには純資産額に対して年間0.25%のスポンサー手数料がかかります。ブラックロックは、最初の12ヶ月間、最初の2.5億ドルの資産に対してこの手数料を0.12%に免除しており、これは初期資本を誘致するための一般的な戦略です。

数字を整理すると、ETHBが2.5億ドルを保有し、ステーキングの利回りが約3%だとすると、総報酬は約75万ドルになります。18%の削減後、株主は約61.5万ドルを受け取り、スポンサー手数料が加算される前の実質利回りは約2.46%となります。

どのくらいの ETH がステークされるのでしょうか?

通常の状況下では、ブラックロックはファンドが保有するイーサリアムの70%から95%をステーキングする予定です。残りの5%から30%は、申請書に記載されている「流動性スリーブ」と呼ばれる、日々の発行、償還、および運用費用をカバーするために設計された、ステーキングされていないバッファーに保管されます。

即時の流動性に慣れている投資家にとって、ここが興味深いところです。イーサリアムのステーキングのアクティベーションキューは最大70日間に及ぶ可能性があり、1日のアクティベーションエントリー数は約57,600ETHに制限されています。通常、全額出金には7～10日かかりますが、ネットワークが混雑している時期には数週間、あるいは数ヶ月に及ぶこともあります。償還は4万株単位で行われ、需要が急増すると流動性スリーブが枯渇し、現金決済や遅延が発生する可能性があります。

申請書自体も、ファンドのETHを過剰に保有すると、ファンドの実際の基礎価値に対して大幅なプレミアムまたはディスカウントで株式が取引される可能性があることを認めている。

ETHB は市場でどのような位置を占めるのでしょうか?

ETHBは、ステーキングされたイーサリアムETFとしては初めてではありません。グレイスケールのETHEとETHはすでにステーキング利回りを組み込んでおり、ヴァンエックも独自のステーキング版を申請しています。しかし、ブラックロックの規模は明確な優位性を与えています。同社の既存のスポット型イーサリアムETF（ETHA）は、運用資産が9億ドルを超え、グレイスケールのETHE（2.3億ドル）をはるかに上回ると最近発表されました。

ブラックロックはすでにこの信託に100,000万ドルを拠出しており、SECの承認を待って立ち上げの準備が整ったことを示しています。ETHBがETHAの規模の半分でも達成すれば、ブラックロックはスポンサー料とステーキングによる収益分配を合わせて年間11万ドルから20万ドルの収益を得ることができると推定されています。

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より広い視点も重要です。フィデリティとフランクリン・テンプルトンによるステーキングETFの修正案に関する決定は、2026年3月下旬に下される予定です。全面的に承認されれば、イーサリアムのステーキングに流入する機関投資家の資金は、アクティベーションキューを長引かせ、報酬がより大きなステーキングベースに分配されるため、時間の経過とともに利回りを圧縮する可能性があります。

集中化に関する懸念についてはどうでしょうか?

誰もが喜んでいるわけではない。同じ週にブラックロックは株式保有計画の詳細を発表した。 Ethereum 共同創設者  Vitalik Buterin ETHがウォール街に集中するとブロックチェーンのガバナンスが歪められ、中央集権的なボトルネックが生じる可能性があると警告した。

コミュニティの反応は分かれている。ETFはイーサリアムの「供給ショック」となり、機関投資家のFOMO（取り残される可能性）を引き起こす可能性があると見る向きもある。一方で、分散型ステーキングプラットフォームの手数料が5%に近いことを考えると、18%という手数料は高すぎると指摘する向きもある。

この緊張関係は、暗号資産とTradFiの論争の核心です。一方では規制されたアクセスと機関投資家の正当性、他方では手数料の上昇と中央集権化のリスクが存在します。ETHBはこの論争を解決するものではありませんが、SECが承認すれば、具体的な数字で裏付けられるでしょう。

ソース：

• DLニュース ETHB の手数料体系、ETHA AUM、利回り見積もり、および Vitalik Buterin の中央集権化に関する懸念について報告します。
• CryptoSlate 流動性リスク、アクティベーションキューのダイナミクス、スポンサー料金の免除、収益予測の詳細な内訳。
• ベンジンガ 18% のステーキング手数料後の実効投資家収益の財務内訳。