米国の仮想通貨法は期限切れ間近、銀行はスヌーズボタンを押したばかり

米国の銀行はホワイトハウスが仲介した妥協案を支持することを拒否した。 stablecoin 報酬を投げる CLARITY法 新たな疑念と鋭い描写に 世間の批判 ドナルド・トランプ大統領より。 

Hubspot ロイター通信社この対立により、中間選挙シーズン前に議会が仮想通貨市場構造法案を可決できるかどうかという現実的な疑問が生じている。

銀行がステーブルコイン報酬取引を阻止しているのはなぜですか?

この論争の中心は、暗号資産プラットフォームがステーブルコインを保有するユーザーに報酬（いわゆるイールド）を提供することを許可すべきかどうかだ。銀行は、これが預金基盤に直接的な脅威をもたらすと主張している。

ステーブルコインとは、安定した資産（通常は米ドル）に1:1の比率でペッグされたデジタルトークンです。代表的な例としては、USDC（Circle発行）やUSDT（Tether発行）などが挙げられます。ビットコインやイーサリアムなどの変動の激しい暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは価値を維持するように設計されており、暗号通貨取引所での決済や取引に広く利用されています。

この紛争は、 GENIUS法は法律となり、ステーブルコイン発行者が保有者に直接利息や利回りを支払うことを明確に禁止しました。当時、銀行は法律にはまだ抜け穴があると主張しました。第三者の取引所や関連会社が利息の代わりに「報酬」を提供することで、技術的には禁止事項に違反することなく、同じ経済効果を達成できるのです。

銀行業界はこのリスクを理論的なものとして捉えているわけではない。米国財務省借入諮問委員会は、ステーブルコインの導入により、従来の銀行から最大6.6兆ドルの預金が流出する可能性があると推計している。スタンダード・チャータード銀行はより限定的な数字を提示し、2028年末までに米国の銀行から約500億ドルの預金流出が発生すると予測している。

ホワイトハウスの妥協案が実際に提案したもの

先月、ホワイトハウスが中間的な立場を交渉するために介入した。非公開協議に詳しい4人の関係者によると、この妥協案では、ピアツーピア決済など特定の状況においてステーブルコインによる報酬を認める一方で、遊休残高や受動的に保有されている残高に対する報酬は禁止されるという。

CoinbaseやRippleといった大手を含む暗号通貨企業は、この枠組みを受け入れました。しかし、銀行は受け入れませんでした。

ホワイトハウス高官によると、銀行は依然として、報奨金の対象となる活動の範囲を厳しく制限したいと考えている。銀行業界筋によると、貸し手側は、ホワイトハウスの合意で認められた限定的な活動でさえ、預金流出を引き起こす可能性があると考えているという。

上院議員の中には銀行側に味方する者もおり、銀行業界は彼らの支援があればより有利な結果を交渉できると考えている。

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OCC の提案規則: 見た目よりも明確?

議会での協議が行き詰まる中、通貨監督庁（OCC）は 公表 GENIUS法の施行を目的とした規則案。どのような報酬制度が許可され、どのような制度が認められないかを定義することを試みる。OCC（英国証券取引委員会）は、国立銀行の認可と規制を行う連邦機関である。

提案された規則は、「反証可能な推定」と呼ばれるものを規定しています。これは、ステーブルコインの発行者が、直接または関連契約を通じて、ステーブルコイン保有者に利息または利回りを支払う契約を関連会社または関連する第三者と締結している場合、OCCは、ステーブルコインの発行者が禁止された利回りを支払っていると推定することを意味します。

簡単に言えば、ステーブルコイン発行者が決済インフラを管理し、パートナーがブランド化と報酬の分配を行っている場合、OCCは依然としてそれを違反とみなします。この提案は、ステーブルコイン発行者と第三者マーケターが異なる名称で事実上同一の経済単位である、いわゆるホワイトラベル契約を特に対象としています。

ギブソン・ダンの弁護士ローズマリー・スパツィアーニ氏とジェイソン・J・カブラル氏はアナリスト向けレポートで、この禁止事項は意図的に広範囲に及ぶと指摘した。残高ベースの報酬、リベート、ロイヤルティトークン、利益分配契約、あるいはステーブルコインの残高保有に結びつくその他の経済的利益が対象となる可能性がある。経済実態が受動的な保有に対する報酬を示唆する場合、発行者と第三者パートナー間の正式な法的分離は決定的なものではないと両氏は述べている。

「アヒルのように見える」テスト

元CFTC委員長代理のキャロライン・ファム氏（現在は仮想通貨企業MoonPayの最高法務責任者）は、 提供 ミルケン研究所主催の2026年金融の未来会議で、よりシンプルな枠組みを提示した。彼女はこの提案を「アヒルのように見える」テストと呼ぶものを確立するものだと表現した。

ステーブルコインの実際の利用に結びついた加盟店ロイヤルティプログラムのような特典制度であれば、草案の規則では許容される可能性が高い。預金口座、貯蓄口座、あるいはマネー・マーケット・ファンドのような特典制度であれば、許容されない。

ファム氏は、通貨監督官ジョナサン・グールド氏の指揮下にあるOCCはイノベーション推進の姿勢を取っており、意見公募は残る曖昧さを解決するのに適切な場であると述べた。

しかし、この提案に対する解釈は人それぞれだ。ジョージア州立大学助教授で元FDIC弁護士のトッド・フィリップス氏は、この文言は依然として議論の的となっていると述べた。仮想通貨業界は利回りを広く禁止するものと解釈しているのに対し、銀行業界は利回りの可能性を残していると解釈しているとフィリップス氏は指摘した。

TDコーエンの政策アナリスト、ジャレット・セイバーグ氏は、コメント期間が終了した後でも、OCCの規則だけでは紛争を解決できない可能性があると警告した。発行会社とプラットフォームは、反証可能な推定の適用を回避するために契約構造を調整する可能性がある。また、CLARITY法案が最終的に異なる文言で可決された場合、OCCの規則を完全に覆す可能性がある。

CLARITY法は期限切れになりつつあるのか?

暗号トークンが法的に証券、コモディティ、あるいはその他の何に分類されるかを定める市場構造法案であるCLARITY法案は、1年以上にわたり議会で議論されてきました。暗号資産業界は2024年の暗号資産推進派の候補者を支援するために1億1900万ドル以上を費やしており、この法案の成立は最優先事項の一つとなっています。

しかし、この法案が直面しているのは、ステーブルコイン報酬をめぐる論争だけではありません。他にも未解決の問題がいくつか残っています。

• 民主党上院議員の中には、トランプ一族を狙った条項として、選出公職者が仮想通貨ベンチャーから利益を得ることを禁止する法案を望んでいる者もいる。 ワールドリバティファイナンシャル このプロジェクト。トランプ大統領がこのような法案に署名する可能性は低い。
• 他の議員らは、より強力なマネーロンダリング対策規定の盛り込みを望んでいる。
• 上院銀行委員会の草案は、最終的には上院農業委員会の別の草案と調整されなければならない。
• この法案が可決されるには上院で少なくとも7人の民主党議員の票が必要であり、民主党議員は共和党議員よりも暗号通貨改革をめぐって意見が分かれている。

上院の審議時間も限られています。議員たちは中間選挙を控え、夏にはワシントンを離れると予想されており、イラン紛争も立法スケジュールにさらなる圧力をかけています。

「日程はこの法案の敵になりつつある」とスティフェルのワシントン担当チーフストラテジスト、ブライアン・ガードナー氏は火曜日のアナリストノートで述べた。

デジタル主権同盟のマネージングディレクター、エイドリアン・ウォール氏は、より直接的にこう述べた。「もし法案が7月までに大統領の机に届かなければ、中間選挙の動向によって事実上、その機会は閉ざされてしまうだろう」。11月に議会の勢力図が民主党寄りに傾けば、包括的な暗号資産改革をめぐる民主党の意見対立がさらに深まるため、法案成立はさらに困難になるだろう。

コインベースCEOブライアン・アームストロング氏の撤退が示唆するもの

CLARITY法が問題を抱えていることを示す最も明確な兆候の一つは、1月にCoinbaseのCEOであるブライアン・アームストロング氏が 支持を撤回した 市場構造法案、特にステーブルコインの利回り問題に関して。上院銀行委員会で予定されていたマークアップ会議はその後中止された。

コインベースは、ステーブルコイン利用者獲得のための報酬提供をプラットフォームが禁止することは反競争的だと主張している。コインベースの米国政策担当ディレクター、ロビン・クック氏は、ミルケン上院議員のパネルにおいて、GENIUS法は発行者による利息支払いを禁止しているが、第三者によるインセンティブは禁止しておらず、この区別は上院本会議で議論され、決定されたと述べた。

「ステーブルコインが実際に実現するためには、それが可能になるインセンティブを提供しなければならない」とクック氏は語った。

キャピタル・アルファ・パートナーズのマネージングディレクター、イアン・カッツ氏は、OCCの提案は暗号資産業界の予想よりも否定的な内容に見えるものの、実際にどれほどの制限が課されるかについては依然として意見の相違があると指摘した。また、この規則は60日間の意見公募期間中に変更される可能性があり、議会が可決すればCLARITY法の文言によって完全に覆される可能性もあると指摘した。

暗号通貨の法律は今後どうなるのか？

ステーブルコイン報酬をめぐる争いは、より大きな規制パズルの一片に過ぎない。仮想通貨企業は長らく、自社のトークンが法的にどのように分類されるかについて明確なルールがないまま事業を展開してきた。そのため、企業幹部は米国で規制を遵守した事業を構築することが困難になっていると述べている。

全米銀行協会は声明で、金融機関は預金リスクを生じさせることなく法案を前進させるための建設的な提案を行ったと述べた。同協会は、政策当局がこの点を誤れば、経済成長と金融安定に対するリスクは現実のものとなると警告した。

ブロックチェーン協会のCEO、サマー・マーシンガー氏はより楽観的な見方を示し、実行可能な合意への道筋は1か月前よりも明確になっていると述べた。

中間選挙期間が終了する前に議会がその明確さを実際の立法化に移すことができるかどうかが依然として中心的な問題である。

資料

1. ロイター通信による報道: 暗号通貨法案は新たな行き詰まりに陥り、その将来に疑問が生じている

2. アメリカンバンカー1のレポート: OCCのGENIUS実施規則案は利回りをテーブル上に残す

3. アメリカンバンカー2のレポートOCCが包括的なステーブルコインの枠組みを提案

4. ブルームバーグのレポートコインベースCEOブライアン・アームストロング氏、仮想通貨市場構造法案への支持を撤回

5. ドナルド・トランプ氏、Truth Socialで発言: 3月3日投稿

6. CoinDeskによるレポート: トランプ大統領、米国透明性法案の可決を促し、銀行を「GENIUS」の「価格を下げている」と非難

7. 議会法案本文: 2025年デジタル資産市場透明化法案（HR 3633）

8. 上院銀行委員会の議論草案: 2025年責任ある金融イノベーション法